华体会柳工：新业务成长将带来惊喜

装载机行业产能多余，集中度将不停提高，产能较小的企业将会逐渐被裁减出市场。柳工装载机产物于范围、技能以及品牌上具备较着的上风；产物系列齐备，是行业内的带领者。装载机作为公司焦点产物，是将来不变的利润来历。

挖掘机市场今朝外资盘踞主导职位地方，然而海内品牌的市场份额于不停扩展。柳工是挖掘机重要国产物牌之一，依附其现有的营销收集和产物品质的提高，市场据有率不停提高，跟着出产范围的扩展，产物竞争力将不停增强，对于公司的利润孝敬率也会慢慢提高。作为将来战略性营业，其市场的扩展将是公司事迹年夜幅发展的要害。

融资租赁营业、配件办事等新的利润增加点将会慢慢增长对于公司支出以及利润的孝敬；出口营业将成为公司主要的利润来历，因为出口产物毛利率高在海内，使患上公司总体产物利润率程度获得了提高。

优异的谋划治理以及营销威力，使患上柳工可以或许自在地面临宏不雅调控，并捉住宏不雅调控的机会，进一步晋升公司于行业内的影响力。经由过程设置装备摆设数字化柳工，加年夜对于装备以及相干厂房的配套设置装备摆设，降低了产物出产成本。同时，公司对于产物品质的器重，将进一步提高公司产物市场竞争力。

原质料价格上涨对于公司将来谋划会孕育发生负面影响，而人平易近币不停升值会使公司出口产物的价格竞争上风逐渐消散。

估计柳工2006年以及2007年EPS别离为：0.61元以及0.73元，合理股价区间为：8.40-9.39元。基在公司将来谋划事迹的相对于不变，和新营业的开拓给公司带来新的利润增加点，联合今朝股价，咱们赐与G柳工审慎保举的投资评级。

1、装载机：公司焦点产物，将来不变的利润来历

装载机行业产能多余，集中度将不停提高，产能较小的企业将会逐渐被裁减出市场；柳工装载机产物于范围、技能以及品牌上具备较着的上风装载机作为技能成熟、价格低廉的项目机械产物，深受市场青睐，是项目机械产物中市场需求量最年夜、竞争最充实的产物，具备价廉物美的长处。装载机产物颠末多年的成长，技能已经经成熟，2005年我国装载机市场销量冲破了11万台，盘踞了世界装载机行业2/3以上份额。

按照2005年统计的58家企业，其总发卖量为112527台，同比增加了8.3%，于我国装载机市场发卖量基数很年夜的环境下，这一增加率属一般增加规模，我国装载机行业已经经到了理性成长阶段。而年发卖量于10000台以上的4家龙头主干企业（柳工、厦工、龙工以及临工），其平均发卖增加率为15.53%，远高在行业平均程度，行业集中度将会不停提高。

从年出产威力统计来看，58家企业产能已经到达近22万台，加之范围较小的未统计企业产能，中国装载机的年产能将到达23万台以上。而58家企业2005年销量为112527万台，加之销量较小未统计，总销量约莫12万台，有近11万台的多余出产威力要找市场前途，除了很少一部份能进入国际市场外，绝年夜部门要于海内市场上来消化，是以，装载机行业此后的市场竞争将十分残暴以及猛烈，产能较小的企业将会被逐渐裁减出市场。

装载机是柳工焦点营业，其发卖支出占主业务务支出的比重始终于80%以上，产能到达两万多台，产物范围、技能以及品牌上风较着。公司装备齐备、机加工威力强，绝年夜部门装载机零部件实现自我配套。年夜范围的技能改造使柳工成为偕行业中装备最良好的企业之一。“柳工”牌装载机2004年荣获“中国名牌产物”称呼，是中国装载机行业的带领品牌。“柳工”品牌以及技能上风使其产物价格遍及高在业内其他企业。柳工装载机平均售价为20万元，而厦工平均售价只要9万元。

宏不雅调控对于装载机市场销量影响有限

2004年5月最先的宏不雅调控，其短时间作用较着，2004年6-9月份销量都低在2003年同期程度。而从2004年10月到2005年年末，虽然仍于宏不雅调控中，可是2005年除了了2月份外（2004年2月属在“井喷式”增加），其余每一个月销量比2004年同比都有不变的增加。重要由于下流运用行业铁路公路设置装备摆设、水利水电设置装备摆设、修建房地产和能源电力的投资并无由于宏不雅调控而削减。宏不雅调控重要是对于经济的布局性调解，因为我国持久存于着对于农业、能源、交通、高科技财产以及消费办事等行业投资有余的征象，而国度宏不雅调控的重点是投资过热行业，是以宏不雅调控对于装载机将来的发卖影响有限。

柳工装载机产物系列齐备，市场据有率以及产物毛利率行业领先，是行业内的带领者。柳工装载机产能重要集中于市场主导产物3t以及5t系列上，将来装载机销量将连结不变增加，成为公司不变的利润来历。

柳工从2000年最先加年夜了品牌设置装备摆设力度，进一步提高了产物技能品质程度及靠得住性，使柳工产物的性价等到客户对于柳工产物的认知度获得了年夜幅度晋升，从2004年最先市场据有率恢复了行业第一的职位地方。厦工于2000年价格战最先后的2-3年内产物价格上盘踞了上风，可是处在行业第一的3年中，其产物利润率较低，而柳工的装载机毛利率始终处在行业领先职位地方。

中国装载机行业5t型占绝对于上风，产物近3年来始终连结60%以上的最高市场据有率。3t型装载机于中国小型装载机中有优胜的性价比上风，其市场据有率基本连结于30%摆布。4t型因为其售价比5t型差患上很少，而功课效率却比5t型低患上多，4t型比3t型功课效率又高不了几多，但售价比3t型又高许多，形成其性价比力差，市场据有率始终呈降落趋向，到2005年降落到只要2.6%的市场据有率。小型装载机市场成长较快，2t及2t如下的小型装载机，2004年其市场据有率比2003年翻了1倍，2005年又比2004年增加了26%。6t及6t以上的年夜型装载机市场据有率为0.2%，柳工的CLG888(8t型)于国产年夜型装载机上树立了一个模范，乐成打进了之前年夜型装载机全数用入口品牌的攀钢等年夜型企业，同时还进入了国际市场。柳工装载机重要产能集中于3t以及5t系列上，而这两种产物也是市场主导产物。咱们估计公司装载机销量将来将连结10%摆布的不变增加，市场据有率会有小幅地提高，到达16%摆布，成为公司不变的利润来历。

2、挖掘机：公司将来战略性营业，事迹年夜幅发展的要害

挖掘机市场增加较快，远景看好

2005年我国共发卖33642台液压挖掘机，此中国产挖掘机28812台，同比增加4.3%，入口挖掘机18017台，同比削减3.5%，出口挖掘机3839台，同比增加36.43%（此中6吨及如下小挖出口1345台，同比增加77.9%）。小型挖掘机（零件品质小在或者等在13t履带式或者轮胎式挖掘机）于挖掘机总发卖量中比重不停爬升，2005年小型液压挖掘机的销量约12000台，所占比重跨越了35%，比2004年晋升了22%，此中外资（含中外合资）企业销量近7000台，海内企业共发卖5000余台，出口量为2000余台。

我国因为宏不雅经济的连续高速增加，交通运输举措措施不克不及跟上经济的成长，国度加年夜了交通运输举措措施的投资，交通运输业占GDP的比重相对于较高，2002年到2005年始终维持于4%至5%。跟着宏不雅经济的成长，交通运输业的投资成长潜力伟大，这些交通根蒂根基举措措施设置装备摆设需要年夜量挖掘机。同时，资源欠缺，能源矿山开采力度的加年夜和年夜范围的城镇化设置装备摆设都需要年夜量中小型挖掘机。全世界经济不变增加，根蒂根基举措措施投资设置装备摆设也追随增加，全球各类施工约有65-70%的土石方量是由挖掘机来完成的，近10年挖掘机年产量老是高在装载机，但海内装载机产量则年夜年夜跨越挖掘机。并且，挖掘机投资回报率高，已经经成为私家投资的赚钱东西。

挖掘机市场今朝外资盘踞主导职位地方，然而海内品牌的市场份额于不停扩展；柳工是挖掘机重要国产物牌之一，依附其现有的营销收集和产物品质的提高，市场据有率不停提高，跟着出产范围的扩展，产物竞争力将不停增强，对于公司的利润孝敬率也会慢慢提高。

只管中国挖掘机行业成为项目机械行业增加最快的机种，但行业中产销量80%为日、韩、美等外资所据有。外资进入中国挖掘机行业，颠末了十几年的成长，国企改制、中外合资等一批合资国企、平易近营、股分、个别企业多达60余家。面临外资的猛烈竞争，海内品牌依附产物品质的不停革新和营销收集的上风，市场据有率于不停提高。

2005年柳工于挖掘机市场据有率为2.9%，比2004年上升了0.8个百分点，行业排名第十位。公司自立研发的挖掘机已经造成系列化，种类齐备，从小型挖掘机到中型挖掘机共有10多个种类，重要零部件实施全世界化专业采购，零件机能可与外资、合资企业的国际知名品牌相抗衡。因为柳工挖掘机产物价格比合资企业同类产物低10-20%摆布，是以具备必然的价格上风。公司拥有完美的营销收集以及售后办事系统，拥有年夜量不变的项目机械用户群体，是以只有公司产物于机能上没有与合资企业存于较年夜的差距，这些用户都将成为其挖掘机产物的潜于客户。

公司现有挖掘机产能获得了充实的哄骗，按照公司“十一五”计划，将加年夜挖掘机的投资，包孕布局件的装置，厂房装备的投资，挖掘机年发卖方针4500台，此中年夜中型挖掘机发卖2500台，发卖支出占主业务务支出的30%摆布。跟着范围的不停扩展，产物的成本将会降落，毛利也会随之提高，公司挖掘机的竞争力将会有年夜幅晋升，咱们估计挖掘机发卖支出对于主业务务支出的孝敬率2007年以及2008年将别离到达18%以及24%摆布。

3、融资租赁营业、配件办事等新的利润增加点将慢慢增长对于公司支出以及利润的孝敬；出口营业将成为公司主要的利润来历，因为出口产物毛利率高在海内，使患上公司总体产物利润率程度获得了提高。

融资租赁营业、配件办事等新的利润增加点成长远景广漠，将会慢慢增长对于公司支出以及利润的孝敬中国正于出产以及采办世界上年夜部门的项目机械装备，但租赁市场仍旧处在初期开发阶段。开拓租赁营业必需要筹集资金、选择准确的装备、向已经经拥有出产装备的承包商倾销装备租赁营业，然后才有可能赚钱。咱们估计将来租赁普及率(间接发卖给租赁公司的所有项目机械的比例)将会稳步提高，这将使装备经销的总体体式格局发生底子转变。于中国，租赁公司正常只采办一两台装备用在出租，而于欧洲以及美国，一家租赁公司要采办以及租赁上千台装备。柳工规划来岁启动其租赁营业，将来的远景十分广漠，对于公司的利润孝敬也会慢慢表现。

我国项目机械配件发卖支出增加迅速，从2000年的20亿元摆布成长到2005年的60亿元范围。柳工全世界（包孕海内）80%配件经由过程网上订购，其办事效率获得了年夜幅提高，加之其自身强盛的营销收集，将来公司配件发卖将会有必然的发展空间。同时公司规划收购柳工集团拥有的柳州采埃孚机械有限公司49%股权（德国采埃孚（ZF)集团股分公司拥有别的的51%股权），其出产的桥箱为装载机重要配件，也为公司将来配件的发卖增加创举了前提。配件、融资租赁等其他营业支出占公司主营支出比重将来将会不停提高，咱们估计2006年将到达6%，2007年以及2008年将别离到达7%以及8%。

出口增加将使公司发卖支出连结连续增加，因为出口产物毛利率高在海内，使患上公司总体产物利润率程度获得了提高。小型项目机械的出口将成为公司将来的欣喜。

柳工装载机于印度、俄罗斯和南非等发卖都已经经到达百台，同时于中东，非洲等成长中国度市场都有必然的范围。柳工为出口市场开发的产物，为了满意本地的需要，以是城市是差别的，其产物品质已经经到达了具备吸引力市场的准入要求，公司部门产物已经经经由过程了欧盟的“CE”认证,已经间接销往泰西等发财国度市场，博得了高端客户的承认。

欧洲以及北美洲市场范围很是邻近，但其市场组成却存于底子不同，于欧洲小型机械更受偏幸，这种产物占该地域需求量的40%，与之比拟于北美洲只占12%。小型项目机械产物市场于中国照旧范围相对于较小的市场，柳工出产了两款小型轮式装载机以及滑移转向装载机，两款轮式装载机都安装了机械式传动部件，仅于中国以及成长中国度发卖。今朝公司出产两款滑移转向装载机，该产物系列将增长到4种机型并将以包孕泰西于内的出口市场为焦点。但此中大都产物还处在测试阶段，且范围比力小，跟着测试的竣事并举行量产，将为公司带来新的利润增加点。

柳工以具备竞争性的价格向那些对于最新的昂扬技能没有一定要求的用户提供精良撑持的产物，其竞争上风显而易见。出口支出于公司主营支出的比重不停上升，咱们估计将来出口支出占主业务务支出比重为15%摆布。同时，公司出口产物毛利率也高在海内，且趋在不变，基本连结于23%摆布。因为出口产物毛利高在海内，使患上公司总体产物利润率程度获得了提高。2006年上半年柳工出口产物毛利率为23.81%，而海内产物发卖毛利率为18.63%，共计毛利率为19.07%。

4、优异的谋划治理以及营销威力，使患上柳工可以或许自在地面临宏不雅调控，并捉住宏不雅调控的机会，进一步晋升公司于行业内的影响力。经由过程设置装备摆设数字化柳工，加年夜对于装备以及相干厂房的配套设置装备摆设，降低了产物出产成本。同时，公司对于产物品质的器重，将进一步提高公司产物市场竞争力。

优异的谋划治理威力使患上公司可以或许自在地面临宏不雅调控以及行业周期性变迁的危害

面临宏不雅调控，行业景心胸降落，柳工应收账款和存货的周转并无遭到太年夜的影响，现金回款和欠债率始终连结平稳，这些都只要靠优异的治理威力才气够实现。公司净资产收益率和人均创举净利润始终居在行业前列，资产的哄骗率和员工事情效率居在行业领先职位地方。同时，公司治理层对于在公司的管理布局很是器重，于海内上市公司中率先推出了自力董事的竞聘制。

数字化设置装备摆设以及出产配套举措措施的革新将进一步提高公司竞争力

公司规划将来五年内IT投入5000万元，设置装备摆设数字化柳工。信息化设置装备摆设不只提高了企业的资金周转率、降低能耗以及削减库存积压，另有效缩短了公司产物开发、出产打造周期，市场发卖威力也获得年夜幅晋升。同时年内公司预备启动布局件的出产和相干厂房的设置装备摆设，经由过程装备以及板材的集中，提高质料哄骗率，降低出产成本。

公司将来将加年夜对于产物技改工程的投入，本年将投入1.6亿元（重要是装备投入），完成装载机桥箱液等要害部件改造，而将来将投入3.7亿元于热处置惩罚上。这些工程的投入使患上公司出产工艺程度获得了晋升，这将进一步提高产物品质，晋升产物市场竞争力。

柳工营销收集遍布全世界，海外营销收集的设置装备摆设，使患上公司出口不停增长，规避了单一市场的危害，同时公司营销计谋相对于审慎。

柳工海内有360多个发卖办事点，90家经销商，海外拥有25家经销商收集。公司将海内市场乐成的运作经验用于国际市场上，不停于外洋成立分公司及服务处，还经由过程本地的经销商成立发卖、配件、办事一条龙国际营销收集。海外发卖收集的设置装备摆设，有益在公司产物进一步走向海外市场，同时规避了单一市场危害。

于营销计谋上柳工接纳多家代办署理模式，即于一个区域市场同时设立多个代办署理商。多家代办署理模式对于厂家提高销量有必然利益，也便在厂家节制代办署理商，弊病是代办署理商之间很轻易造成恶性竞争，拼杀价格。然而，因为公司产物于品牌、技能和�����APP售后办事上拥有相对于上风，以是价格也相对于不变。恰是对于自身产物的决定信念，公司始终对峙克制赊销。